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白糖：近期多空交汇持续 远期天气影响需高度警惕
（张笑金，从业资历号：F0306200；交往商议资历号：Z0000082）
1、原糖：4月原糖期价呈现先跌后反弹行情，月初伴跟着原油价钱回落及北半球增产结束，原糖主力期价从 15.4好意思分/磅下降至最低13.4好意思分/磅隔邻，尔后低位逗留后再行回到14.5好意思分/磅以上。
2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5310~5400元/吨，4月下降约90-120元/吨；云南制糖集团报价 5140~ 5220元/吨；加工糖厂主流报价区间为5600~5880元/吨，4月价钱波动不大。配额内入口估算价3950~4070 元/吨，4月下降约230元/吨；配非凡入口估算价5000~5160元/吨，4月下降约300元/吨。
3、食糖入口：2026年3月份我国入口食糖9.82万吨，同比加多2.90万吨。2026年1-3月，我国累计入口食糖 62.29万吨，同比加多47.46万吨。2025/26榨季规定3月底，我国累计入口食糖238.55万吨，同比加多77.54万吨。
4、糖浆和预混粉入口：2026年3月，我国入口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）数目12.30万 吨，同比加多3.81万吨。其中，3月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉入口量10.83万吨，同比加多6.83万 吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉入口量1.47万吨，同比减少3.03万吨。1-3月，我国入口糖浆和白砂 糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）数目26.52万吨，同比加多7.21万吨。2025/26榨季（10-3月），我国入口 糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906）所有这个词56.49万吨，同比减少26.73万吨，降幅32%。
5、原糖小结：4月宏不雅扰动较强，北半球增产结束，南半球开榨，将来宏不雅影响犹存，但阛阓阶段性反馈弱 化，有脱敏迹象，南半球分娩经由是短期要害，中期存眷天气及通胀预期的变化。巴西方面，现在估产仍保捏增产预期，凭据巴西国度商品供应公司的推敲， 2026/27榨季巴西甘蔗产量将达7.091亿吨，同比增长5.3%， 创下该机构统计史上第二高记载。如斯高的甘蔗产量、现在糖仍比酒精更具价钱上风，糖醇比并莫得太乐不雅 的预期，尽管酒精掺混比例有望从30%升迁至32%，但巴西玉米酒精增速挫折忽视，从6-8月本榨季压榨岑岭 期来看，巴西能够率保管并不低的制糖比，糖供应仍充裕。长期供需形状的改变需存眷：①夏令印度季风雨 技能点；②印度巴西化肥入口资本大增后施肥量减少对于亩产的影响；③泰国26/27榨季教悔面积问题。④厄尔尼诺自在演进情况。价钱方面供应充裕扼制原糖价钱反弹高度，但廉价钱区间、天气及通胀隐忧也制约了 价钱进一步下探，推敲仍以区间运举止主，存眷阶段性宏不雅扰动的影响。
6、国内小结：供应端国内已基本定产悬念不大，库存压力不改，后期供应端变量仍在入口。糖会上给出的 预估产量约为1280万吨，销售经由方面广西、云南截止3月底库存压力仍较大，广西销糖率41.38%为近四个榨 季最低。将来参预到纯销售期，去库经由、入口糖到港节律影响5、6月份阛阓厚谊。总的来看，现在糖价在 资本线之下估值较低，计谋潜在利好犹存，为价钱带来复古；但同期库存压力扼制反弹高度，推敲糖价仍延 续荡漾行情，远期因天气问题思象空间仍在，近弱远强形状持续。
棉花：多重成分扰动，价钱复古较强
（孙成震，从业资历号：F03099994；交往商议资历号：Z0021057）
一、供应端：好意思棉播撒经由快于往年同期，干旱情况推敲将有缓解，后续好意思棉天气升水或安详减轻。国内新棉播撒基本扫尾，推敲教悔面积下降5%，最终减产幅度或不足预期，后续捏续存眷储备棉动向推敲音尘。
二、需求端：纺织企业开机负荷高于旧年同期水平，依据刻下数据推算，今年度棉消奢侈量或超900万吨，创下近10年来新高，一季度末端纺服零卖数据发挥不异亮眼。
三、收支口：1%关税下表里棉价差环比回落但仍然偏高，棉花、棉纱入口量均同比加多，一季度服装出口同比基本捏平。
四、库存端：棉花买卖库存数目处于连年来同期相对偏低水平，纺织企业原料及产制品库存均环比下降，末端纺服存货及产制品库存驱动补库。
五、国际阛阓方面：警惕干旱及中东地区形式对棉花的影响安详减轻。近期鼓舞好意思棉期价上行主要有三个逻辑，一是干旱导致的减产预期，二是好意思伊突破导致棉花教悔资本及替代品价钱加多，三是CFTC非买卖性捏仓的快速加多。
干旱方面，OD体育现在受D1-D4级别干旱影响好意思棉面积占比为98%，旧年同期不足30%，同比大幅加多，因此阛阓对后续好意思棉减产预期较强，可是后续干旱情况或有缓解。NOAA6-10天推敲中，好意思国除西北部除外的大部分地区降雨将加多，月度降雨推敲中，德州地区降雨会加多。季度降雨推敲中，好意思国新墨西哥州以及东南部地区降雨会加多，后续干旱程度或难以长技能保管刻下高位。二是现在来看5-7月厄尔尼诺征象出现概率还是起原50%，10-12月强厄尔尼诺（1.5℃≤index＜2℃）及超强厄尔尼诺征象（2℃≤index）发生概率的所有这个词值接近50%。时隔十年超强厄尔尼诺或再度来袭，天气成分激励阛阓担忧，可是通过咱们对于1970年以来的数据统计来看，“超强”厄尔尼诺并不会对宇宙、好意思国、中国棉花单产变成显赫不利影响。
好意思伊突破的影响方面，部分扰动已被订价，需存眷后续演变。咱们觉得好意思伊突破所变成的外西化肥资本价钱上行以及棉花替代品化纤家具价钱上升还是被阛阓较为充分订价，若5、6月份中东地缘突破扫尾，该方面复古会安详减轻，但若突破捏续，化肥短少的问题或比化肥资本上升所变成的影响更为严重，若化肥供应出现缺口或导致2026/27年度宇宙棉花产量出现超预期下降。
CFTC非买卖性捏仓方面，自2月中旬驱动，ICE好意思棉非买卖性捏仓净多单驱动快速加多，扫尾长达两年左右的偏空阶段，现在看规定4月中旬，好意思棉非买卖性捏仓净多单尚未达到2024年的高点，可是短期增幅还是起原2024年快速加多阶段，按照刻下增幅，两周之后CFTC非买卖性捏仓净多单将起原上一轮峰值。上一轮非买卖性捏仓净多单快速加多之后便快速回落，警惕后续天气升水减轻后的快速回落。
详细来看，短期咱们需要重心存眷的是好意思国天气变化及CFTC非买卖性捏仓的见顶信号，中长期需要存眷的是中东地区突破演变。咱们觉得短期复古好意思棉的驱动成分还在，但驱能源度及可捏续技能在安详减轻，推敲后续好意思棉上方空间有限，还需警惕天气升水逻辑转变后，资金快速离场的潜在影响。（潜在风险：超预期干旱、好意思伊突破捏续至下半年）
六、国内阛阓方面：减产及供需形状收紧预期是主要驱动，短期仍有复古，中长期存眷需求可捏续性及储备棉动态。
现在国内棉花播撒经由基本扫尾，推敲教悔面积减少5%左右。现在来看，2026年国内棉花教悔面积下降是驯顺的，可是教悔面积降幅及产量降幅仍有一定不对。中性不雅点觉得2026/27年度国内棉花产量下降5%左右，保守不雅点觉得降幅或低于刻下预测水平，后续跟着调研机构的加多以及官方机构调研效果的公布，阛阓对于教悔面积的预估降趋向一致。天气方面，固然现在已有新疆部分地区遭遇恶劣天气影响的音尘传出，可是阛阓对此还是基本脱敏，即使今年度有概率出现“超强”厄尔尼诺事件，历史数据看对中国棉花单产影响也相对有限。咱们觉得2026年国内棉花产量将同比下降、消费保管高位、期末库存下降、库销比下降，国内棉花供需形状预期同比收窄。
今年度若无储备棉补充，推敲2025/26年度末期国内棉花库存将处于连年来同期偏低水平。即使今年度国内棉花产量达到770-780万吨，创下10年来新高，但规定4月中旬，我国棉花工买卖库存所有这个词值546.7万吨，同比基本捏平，处于连年来同期相对偏低水平。棉花库存去化速率较快、纺织企业开机负荷高于旧年同期、一季度末端纺服零卖额同比增幅超9%，以上数据反馈今年度棉纺产业链消费需求较好。可是需要扎眼的是，本轮棉纱价钱涨幅低于棉花，卑鄙分娩利润在安详被挤压，要是上游加价捏续无法向卑鄙传导，需求可捏续性将被磨真金不怕火。
详细来看，在教悔面积下降成为定局以及2025/26、2026/27年度国内棉花供需形状均预期偏紧的情况下，阛阓厚谊偏乐不雅，且上述预期短期内无法证伪，推敲短期棉价仍有较强复古，中长期存眷天气、需求、计谋端以及储备棉的变化，郑棉期价中长期运行核心的高度宜严慎乐不雅。
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